{"id":100136,"date":"2010-07-04T00:00:00","date_gmt":"2010-07-04T00:00:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.deberes.net\/tesis\/sin-categoria\/la-utilidad-de-la-metodologa%c2%ada-de-clasificacion-de-los-fondos-de-inversion-por-categorias-de-estilos-un-analisis-empa%c2%adrico-aplicado-a-los-fondos-espanoles-de-renta-variable\/"},"modified":"2010-07-04T00:00:00","modified_gmt":"2010-07-04T00:00:00","slug":"la-utilidad-de-la-metodologa%c2%ada-de-clasificacion-de-los-fondos-de-inversion-por-categorias-de-estilos-un-analisis-empa%c2%adrico-aplicado-a-los-fondos-espanoles-de-renta-variable","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.deberes.net\/tesis\/comercio-interior\/la-utilidad-de-la-metodologa%c2%ada-de-clasificacion-de-los-fondos-de-inversion-por-categorias-de-estilos-un-analisis-empa%c2%adrico-aplicado-a-los-fondos-espanoles-de-renta-variable\/","title":{"rendered":"La utilidad de la metodolog\u00eda de clasificaci\u00f3n de los fondos de inversi\u00f3n por categor\u00edas de estilos: un an\u00e1lisis emp\u00edrico aplicado a los fondos espa\u00f1oles de renta variable."},"content":{"rendered":"

Tesis doctoral de Sofia Ruiz Campo <\/strong><\/h2>\n

El desarrollo de esta tesis doctoral ha tenido lugar durante unos a\u00f1os caracterizados por grandes volatilidades en los mercados financieros y, particularmente, con cr\u00edticas a los resultados obtenidos en los fondos de inversi\u00f3n, lo que supon\u00eda una fluctuaci\u00f3n importante en su patrimonio gestionado. La figura del gestor se ha puesto en entredicho, despert\u00e1ndose la duda sobre su aportaci\u00f3n a las rentabilidades recibidas por los inversores finales. Estas circunstancias permitieron incrementar el inter\u00e9s por conocer si los inversores estaban correctamente informados, si conoc\u00edan sus riesgos y los diferentes estilos de gesti\u00f3n que presentaba la amplia oferta de fondos del mercado espa\u00f1ol. el presente estudio se refiere a los fondos de inversi\u00f3n de renta variable espa\u00f1oles, especialmente sensibles a la crisis econ\u00f3mica, y pretende analizar si las fuentes de informaci\u00f3n m\u00e1s ampliamente extendidas, sobre los mismos, resultaban realmente \u00fatiles a esos inversores que, habiendo decidido invertir en esta categor\u00eda de fondos, se encuentran con m\u00e1s de un centenar de posibilidades de elecci\u00f3n. a partir de este punto, se enmarca el objetivo principal de la tesis: analizar si la clasificaci\u00f3n de fondos ofrecida en distintas categor\u00edas (fondos valor, mixto o crecimiento), resulta adecuada para efectuar una correcta selecci\u00f3n de fondos. Con esta base se han desarrollado otros objetivos en la investigaci\u00f3n: \t– estudiar la relaci\u00f3n entre las rentabilidades de los fondos de inversi\u00f3n de renta variable espa\u00f1oles en \u00e9pocas alcistas y bajistas de la bolsa; \t– medir la importancia del ibex-35 como \u00edndice de referencia frente a otros ampliamente utilizados; \t– analizar las caracter\u00edsticas de los fondos de inversi\u00f3n en t\u00e9rminos de performance, market timing y estacionalidad; \t– examinar la relaci\u00f3n entre la clasificaci\u00f3n desarrollada en el estudio, y la ofrecida por morningstar; \t– revisar la relaci\u00f3n entre los cambios de estilos y las modificaciones en los mercados, incidiendo en la influencia en las rentabilidades obtenidas. esta tesis comienza analizando qu\u00e9 es un fondo de inversi\u00f3n, sus caracter\u00edsticas, tipolog\u00edas, ventajas e inconvenientes, tratamiento fiscal, aportando un an\u00e1lisis cuantitativo de sus teor\u00edas de valoraci\u00f3n y de las medidas cl\u00e1sicas de performance. una vez conocida la base de los conceptos sobre los fondos, en el apartado tres se estudia el tema de la gesti\u00f3n de carteras aplicada a los fondos de inversi\u00f3n. Este ep\u00edgrafe comienza con la revisi\u00f3n de la literatura relacionada con los resultados de los fondos y con la defensa, o no, de la utilidad de la gesti\u00f3n activa frente a la pasiva. A continuaci\u00f3n, se profundiza en la tipolog\u00eda de estrategias de inversi\u00f3n, introduciendo el \u00c2\u00bfan\u00e1lisis de los estilos\u00c2\u00bf. Este punto resulta de gran inter\u00e9s ya que el an\u00e1lisis econom\u00e9trico de la tesis se basa en comparar resultados seg\u00fan las diferentes categor\u00edas de estilos de gesti\u00f3n. Partiendo de que una de las principales fuentes de informaci\u00f3n que tienen los inversores son las empresas de an\u00e1lisis, como morningstar, que proporcionan una visi\u00f3n simplificada y accesible de la realidad muy \u00fatil para los inversores no profesionales con acceso restringido a la informaci\u00f3n, a continuaci\u00f3n se van a analizar detalladamente apartados como la importancia del rating de morningstar, la importancia del estilo de los fondos y de sus cambios, la persistencia en la rentabilidad y los estilos de inversi\u00f3n, los estudios cr\u00edticos y favorables aparecidos acerca del empleo del cuadro de estilo (style box) de morningstar para analizar la gesti\u00f3n de carteras, e incluso, un desarrollo de la metodolog\u00eda empleada por esta entidad para situar cada fondo en su respectiva categor\u00eda. en el siguiente apartado, el n\u00famero cuatro, se repasa y justifica la metodolog\u00eda empleada en los distintos an\u00e1lisis llevados a cabo en la tesis. Este punto va a revisar los conceptos esenciales del modelo b\u00e1sico de regresi\u00f3n lineal, que resulta empleado para los dos primeros an\u00e1lisis realizados; el an\u00e1lisis cluster, utilizado para el tercer y quinto an\u00e1lisis y, por \u00faltimo, la metodolog\u00eda del an\u00e1lisis de datos de panel, empleado en el cuarto estudio. son varios los objetivos planteados en el quinto apartado referido al an\u00e1lisis cuantitativo, comenzando por la determinaci\u00f3n de una serie de periodos alcistas y bajistas en el mercado de valores, que servir\u00e1n como base para posteriores an\u00e1lisis encaminados a investigar el comportamiento de los fondos de inversi\u00f3n de renta variable espa\u00f1oles seg\u00fan su categor\u00eda. Otro objetivo consiste en la determinaci\u00f3n del mejor \u00edndice de referencia para este tipo de fondos, concluy\u00e9ndose a trav\u00e9s de diferentes m\u00e9todos de an\u00e1lisis desarrollados, que se trata del ibex-35. A partir de este punto se realiza una clasificaci\u00f3n propia de los fondos en categor\u00eda valor, mixto o crecimiento, compar\u00e1ndose los resultados con los ofrecidos por otros \u00edndices (msci y morningstar). A estas deducciones se vincula el \u00faltimo an\u00e1lisis que compara las coincidencias entre los resultados obtenidos en los primeros estudios, con el fin de conocer si es posible generalizar las conclusiones en cuanto a las diferencias de rentabilidades observadas de las diferentes categor\u00edas de fondos. adem\u00e1s, dentro del an\u00e1lisis cuantitativo, se van a estudiar los \u00edndices de referencia de renta variable espa\u00f1ola realiz\u00e1ndose un an\u00e1lisis de performance, market timing y estacionalidad entre los \u00edndices y los fondos de inversi\u00f3n considerados, obteniendo una conclusi\u00f3n que viene a reforzar el papel del ibex-35 como el principal referente empleado y la limitada aportaci\u00f3n de la gesti\u00f3n activa. los \u00faltimos apartados van a abordar las conclusiones obtenidas de los modelos desarrollados, las futuras v\u00edas de investigaci\u00f3n abiertas, la bibliograf\u00eda y la base de datos empleada. Dado el tama\u00f1o tan amplio de \u00e9sta, en el documento escrito aparece una mera representaci\u00f3n, que se ve completada con una \u00c2\u00bfrecopilaci\u00f3n de la base de datos empleada\u00c2\u00bf que se presenta en un cd adjunto. principales conclusiones obtenidas cuando un inversor decide invertir su capital en el mercado burs\u00e1til, se puede encontrar con la falta de informaci\u00f3n y de experiencia necesaria para acometer su estrategia de una manera \u00f3ptima en t\u00e9rminos del binomio riesgo\/rentabilidad. Por ello, una alternativa que encuentra es operar a trav\u00e9s de un fondo de inversi\u00f3n. Esta operativa tiene sus ventajas, como la experiencia aportada por el gestor profesional o el acceso a una mejor diversificaci\u00f3n de los activos y, tambi\u00e9n, cuenta con inconvenientes, como pueden ser los costes o comisiones. Si decide optar por operar con un fondo se va a encontrar con la disyuntiva de elegir entre una amplia gama de fondos en t\u00e9rminos de estilos o categor\u00edas. Para facilitarle esta decisi\u00f3n aparecen los ratings publicados por diversas empresas especializadas entre las que se encuentra morningstar. el an\u00e1lisis de la fiabilidad de la clasificaci\u00f3n de los fondos de inversi\u00f3n ofrecida por morningstar, desarrollado en esta tesis, no permite concluir de forma tajante ninguna posici\u00f3n a favor o en contra, sin embargo, como ya presentaron kraeussl y sandelowsky (2007), a pesar de que no ofrece ning\u00fan valor en t\u00e9rminos de predictor de futuros rendimientos, s\u00ed que se la considera como una excelente fuente de informaci\u00f3n general sobre los fondos. Aunque los datos aportados (como bien se preocupan de recordar en morningstar) est\u00e1n basados en datos pasados que, a pesar de no garantizar una continuidad en el tiempo, si que resultan ser una buena gu\u00eda a la hora de realizar la selecci\u00f3n, de ah\u00ed que su empleo est\u00e9 tan extendido. a continuaci\u00f3n, se van a exponer las conclusiones obtenidas en los distintos an\u00e1lisis emp\u00edricos desarrollados a lo largo de la presente tesis doctoral. i.\tSeg\u00fan la conclusi\u00f3n alcanzada, resulta ser el \u00edndice ibex-35, ya que fue el que present\u00f3 mayor correlaci\u00f3n y mejor apuntamiento, con el 70% de los fondos analizados. Esta conclusi\u00f3n, obtenida en el primero de los an\u00e1lisis realizados en la tesis, se va a ver corroborada con conclusiones posteriores, lleg\u00e1ndose a este punto adem\u00e1s de con la estad\u00edstica descriptiva del primer an\u00e1lisis, con el an\u00e1lisis de datos de panel y mediante la regresi\u00f3n lineal. ii.\tEn el segundo an\u00e1lisis, que tiene por objeto clasificar los fondos en la categor\u00eda de valor, mixto y crecimiento mediante un modelo b\u00e1sico de regresi\u00f3n lineal, se puede concluir que, \u00fanicamente en el caso de fondos crecimiento coinciden los datos obtenidos en este an\u00e1lisis con los ofrecidos por morningstar, mientras que comparando con la clasificaci\u00f3n obtenida seg\u00fan el coeficiente de determinaci\u00f3n del ibex-35, los datos que coinciden con mayor frecuencia son los fondos valor. iii.\tEn cuanto a los resultados del tercer an\u00e1lisis, que pretende clasificar los fondos mediante un an\u00e1lisis cluster, los resultados indican que el factor riesgo total (determinado por ratio de sharpe, m2, alpha de jensen, entre otros) resulta ser significativo para dividir los fondos en tres categor\u00edas: valor, mixto y crecimiento. Este resultado se refrenda con el estudio estad\u00edstico y sus conclusiones coinciden con la opini\u00f3n generalizada de la comunidad acad\u00e9mica que ha logrado un cierto consenso sobre que las estrategias basadas en activos valor superan, en t\u00e9rmino medio, los resultados de las que est\u00e1n basadas en activos crecimiento. Apoy\u00e1ndose en la hip\u00f3tesis de la eficiencia del mercado, los analistas lo atribu\u00edan al mayor riesgo de los activos valor y a que la rentabilidad viene ajustada a dicho riesgo (adem\u00e1s de a otros factores como el comportamiento propio del gestor, los costes de agencia, la interacci\u00f3n entre el valor de los activos y su rendimiento pasado, entre otras). iv.\tA continuaci\u00f3n, se muestran los principales resultados obtenidos del cuarto an\u00e1lisis, basado en un modelo de datos de panel, sobre tres elementos importantes de evaluaci\u00f3n de los fondos de inversi\u00f3n: performance o habilidades para mejorar los resultados de gesti\u00f3n pasiva; oportunidad de inversi\u00f3n o capacidad de anticiparse a los movimientos del mercado y ajustar el nivel de los fondos de inversi\u00f3n (market timing), as\u00ed como la estacionalidad o manejo de la gesti\u00f3n en determinados momentos de tiempo con el objetivo de obtener una buena evaluaci\u00f3n de los fondos de inversi\u00f3n. este cuarto an\u00e1lisis empieza con un estudio de la relaci\u00f3n de los cinco \u00edndices de referencia seleccionados con el ibex-35. Entre los resultados obtenidos destaca que el ibex-35 y, en menor medida el \u00edndice general de la bolsa de Madrid, tienen un performance con signo positivo, lo que particularmente se refiere a que \u00e9stos presentan una mejor gesti\u00f3n que el mercado, coincidiendo con los resultados de matall\u00edn (2006), reafirmando la importancia de una correcta selecci\u00f3n del \u00edndice de referencia a la hora de analizar los resultados de los fondos de una determinada categor\u00eda. en cuanto al market timing, se puede observar que no aporta valor a la relaci\u00f3n entre los \u00edndices. Matall\u00edn (2006) conclu\u00eda que, especialmente en los peque\u00f1os valores, se evidencia que la habilidad del market timing no exist\u00eda. en tercer lugar, la estacionalidad muestra diversas relaciones entre los distintos \u00edndices respecto al ibex-35, pudi\u00e9ndose concluir que la relaci\u00f3n entre el ibex-35 con el \u00edndice general de la bolsa de Madrid y con el msci gross confirma la estacionalidad que indica que la relaci\u00f3n entre ambos \u00edndices es m\u00e1s fuerte a principios de a\u00f1o. En cambio, la relaci\u00f3n entre el ibex-35 con el msci growth y con el msci currency presenta un efecto de estacionalidad a finales de a\u00f1o. El \u00fanico caso con estacionalidad a mediados del a\u00f1o se presenta en la relaci\u00f3n del ibex-35 con el msci value. seguidamente, una vez analizada la relaci\u00f3n entre la rentabilidad de los distintos \u00edndices y el ibex-35, mediante el \u00c2\u00bfi de jensen (medida de la capacidad del gestor para aportar valor a su gesti\u00f3n o \u00c2\u00bfmanager skill\u00c2\u00bf) y obteni\u00e9ndose una relaci\u00f3n fuerte y positiva, se analiza la relaci\u00f3n de las tres variables anteriores respecto a los fondos de inversi\u00f3n. Para ello se van combinando las variables en ocho modelos, pudi\u00e9ndose concluir que la oportunidad de mercado, como habilidad en el manejo de fondos, no es representativa en fondos de inversi\u00f3n de renta variable, que efectivamente existe estacionalidad aunque el market timing y el \u00c2\u00bfi resulten negativos, por lo que se muestra que en general el gestor no aporta valor con la gesti\u00f3n activa. v.\tEn el quinto y \u00faltimo an\u00e1lisis desarrollado en la tesis, se estudia, en primer lugar, la modificaci\u00f3n de los estilos de inversi\u00f3n a lo largo del tiempo seg\u00fan la clasificaci\u00f3n ofrecida por morningstar, pudi\u00e9ndose concluir que los principales cambios tienden a realizarse de forma masiva entre los fondos de gran tama\u00f1o. Posteriormente, se analiza una comparativa de rentabilidad de las distintas categor\u00edas frente al ibex-35 no pudi\u00e9ndose considerar como totalmente concluyentes, debido a que no aparecen grandes diferencias. En periodos alcistas, parece que los fondos tipo valor superan a los fondos crecimiento (aunque los resultados no son muy distintos), mientras que en periodos bajistas, parece que son los fondos tipo crecimiento los que superan ligeramente a los fondos valor. En cuanto a la categor\u00eda de fondos mixtos, s\u00ed presenta mayor dispersi\u00f3n en los resultados, con m\u00e1s casos en los que se gana menos que el \u00edndice, en periodos alcistas, y se pierde menos en los bajistas. estos resultados muestran que, si bien, las cualidades de valor y crecimiento ayudan a explicar las diferencias en los resultados de los fondos, eso no indica que se deban realizar comparaciones simplemente bas\u00e1ndose en el estilo general sino que hay que considerar factores adicionales como tama\u00f1o, caracter\u00edsticas propias del gestor, comisiones, cambios de estilo, toma de posiciones temporalmente defensivas para evitar p\u00e9rdidas en condiciones adversas del mercado, la econom\u00eda o la pol\u00edtica, as\u00ed como en periodos puntuales de entradas o salidas de grandes capitales del fondo etc., Como aparece en los trabajos de grinblatt y titman (1989) y daniel, grinblatt, titman y wermers (1997). despu\u00e9s de realizar este an\u00e1lisis comparativo del sistema de clasificaci\u00f3n de los fondos de inversi\u00f3n con el ofrecido por morningstar, se puede concluir que los resultados no son totalmente coincidentes pero que muestran una valoraci\u00f3n m\u00e1s ajustada que la que realiza la serie de \u00edndices de referencia de la bolsa espa\u00f1ola publicados por morgan stanley. Por ello, el cuadro de estilos de morningstar se puede considerar como una alternativa pr\u00e1ctica para los inversores y gestores activos que ante el elevado cambio en las clasificaciones lo pueden utilizar como una orientaci\u00f3n continua y actualizada para situar los fondos.<\/p>\n

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Datos acad\u00e9micos de la tesis doctoral \u00abLa utilidad de la metodolog\u00eda de clasificaci\u00f3n de los fondos de inversi\u00f3n por categor\u00edas de estilos: un an\u00e1lisis emp\u00edrico aplicado a los fondos espa\u00f1oles de renta variable.<\/strong>\u00ab<\/h3>\n
    \n
  • T\u00edtulo de la tesis:<\/strong>\u00a0 La utilidad de la metodolog\u00eda de clasificaci\u00f3n de los fondos de inversi\u00f3n por categor\u00edas de estilos: un an\u00e1lisis emp\u00edrico aplicado a los fondos espa\u00f1oles de renta variable. <\/li>\n
  • Autor:<\/strong>\u00a0 Sofia Ruiz Campo <\/li>\n
  • Universidad:<\/strong>\u00a0 Aut\u00f3noma de Madrid<\/li>\n
  • Fecha de lectura de la tesis:<\/strong>\u00a0 07\/04\/2010<\/li>\n<\/ul>\n

     <\/p>\n

    Direcci\u00f3n y tribunal<\/h3>\n
      \n
    • Director de la tesis<\/strong>\n
        \n
      • Manuel Monjas Barroso<\/li>\n<\/ul>\n<\/li>\n
      • Tribunal<\/strong>\n
          \n
        • Presidente del tribunal: Juan jos\u00e9 Dur\u00e1n herrera <\/li>\n
        • irene Pison fernandez (vocal)<\/li>\n
        • salvador Rayo cant\u00f3n (vocal)<\/li>\n
        • Antonio Partal ure\u00f1a (vocal)<\/li>\n<\/ul>\n<\/li>\n<\/ul>\n

           <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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