{"id":93017,"date":"2018-03-11T10:12:13","date_gmt":"2018-03-11T10:12:13","guid":{"rendered":"https:\/\/www.deberes.net\/tesis\/sin-categoria\/valoracion-y-cobertura-con-medidas-de-riesgo-aplicaciones-en-mercados-energeticos-y-de-volatilidad\/"},"modified":"2018-03-11T10:12:13","modified_gmt":"2018-03-11T10:12:13","slug":"valoracion-y-cobertura-con-medidas-de-riesgo-aplicaciones-en-mercados-energeticos-y-de-volatilidad","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.deberes.net\/tesis\/gestion-financiera\/valoracion-y-cobertura-con-medidas-de-riesgo-aplicaciones-en-mercados-energeticos-y-de-volatilidad\/","title":{"rendered":"Valoraci\u00f3n y cobertura con medidas de riesgo: aplicaciones en mercados energ\u00e9ticos y de volatilidad"},"content":{"rendered":"<h2>Tesis doctoral de <strong> Raquel Balbas Aparicio <\/strong><\/h2>\n<p>La presente memoria consta de una introducci\u00f3n, siete cap\u00edtulos, un apartado final de conclusiones y la relaci\u00f3n general de referencias bibliogr\u00e1ficas. El punto de encuentro entre todos los cap\u00edtulos lo constituyen las medidas de riesgo, verdadero motor que impulsa, pr\u00e1cticamente, todos los desarrollos que vamos a exponer. pese a que las medidas de riesgo sean parte com\u00fan y unificadora de la memoria, hemos procurado que cada cap\u00edtulo sea lo m\u00e1s aut\u00f3nomo posible. As\u00ed, cada uno de ellos contiene su propia introducci\u00f3n, secci\u00f3n de conclusiones, y referencias bibliogr\u00e1ficas. M\u00e1s a\u00fan, ideas, justificaciones y revisiones bibliogr\u00e1ficas que nos han parecido relevantes para varios de los cap\u00edtulos han sido presentadas en todos ellos. Aunque parezca que esto puede generar redundancia en la informaci\u00f3n, tambi\u00e9n es cierto que hace a los cap\u00edtulos m\u00e1s auto-contenidos, lo que facilita la lectura para aquellos lectores s\u00f3lo interesados en partes concretas de la memoria. las modernas medidas de riesgo est\u00e1n tomando cada vez mayor relevancia en multitud de problemas actuariales y financieros. Hay multitud de razones para ello, tanto de \u00edndole te\u00f3rica como aplicada. desde el punto de vista te\u00f3rico, ofrecen al menos dos ventajas sobre m\u00e9todos m\u00e1s cl\u00e1sicos de medici\u00f3n de riesgos. Por un lado, miden el riesgo en t\u00e9rminos monetarios (frente a enfoques m\u00e1s tradicionales que utilizan dispersiones o sensibilidades) lo que permite saber qu\u00e9 cantidad de dinero se puede perder, bajo qu\u00e9 escenarios y con qu\u00e9 probabilidad. Por otro lado, se trata de medidas que se adaptan mucho m\u00e1s f\u00e1cilmente al complejo marco de los mercados actuales. En efecto, el hecho de que muchas sean compatibles con las dominancias estoc\u00e1sticas de diferentes \u00f3rdenes las dan una ventaja comparativa importante frente a otras medidas como, por ejemplo, la desviaci\u00f3n t\u00edpica, que no lo es en presencia de asimetr\u00edas o\/y colas gruesas. Asimetr\u00edas y curtosis son cada vez m\u00e1s frecuentes en mercados cada vez m\u00e1s desarrollados y complejos. A lo largo de la memoria insistiremos en estos aspectos. desde el punto de vista aplicado tambi\u00e9n hay ventajas notables aportadas por las medidas de riesgo. Para cualquier gestor puede ser muy \u00fatil saber qu\u00e9 riesgo (qu\u00e9 posibles p\u00e9rdidas) est\u00e1 asumiendo, as\u00ed como qu\u00e9 debe hacer para amortiguarlo o cu\u00e1ndo y c\u00f3mo debe actuar. Lo mismo ocurre con los sistemas de regulaci\u00f3n y supervisi\u00f3n. Basilea ii, para el sector financiero, y solvencia ii para el asegurador, son conscientes de ello, y as\u00ed lo hacen constar. M\u00e1s a\u00fan, la profunda y compleja crisis financiera de 2008 ha puesto de manifiesto lo importante que pueden ser regulaci\u00f3n y supervisi\u00f3n y, obviamente, ninguna de las dos es posible sin un buen sistema de medici\u00f3n de riesgos. Por consiguiente, el primer paso para poder medir riesgos debe ser hacerlo en t\u00e9rminos de reservas o requerimientos de capital necesarios. a continuaci\u00f3n vamos a describir brevemente las que consideramos contribuciones m\u00e1s importantes de cada cap\u00edtulo. M\u00e1s detalles al respecto se pueden encontrar en introducci\u00f3n y conclusiones de cada uno de los cap\u00edtulos concretos, as\u00ed como, evidentemente, en los contenidos y desarrollos de los mismos. en el cap\u00edtulo i abordamos el problema general de cartera con modernas medidas de riesgo. Este tema ha sido ya estudiado por numerosos autores, aunque nuestro enfoque presenta una extensi\u00f3n notable. En efecto, por primera vez se hace en un contexto en el que las distribuciones de los rendimientos de los diferentes activos no tienen que ser discretas, sino que pueden ser continuas o combinaciones de ambas. En este marco tan general se prueba que los problemas de optimizaci\u00f3n que resultan son completamente abordables, anal\u00edtica y algor\u00edtmicamente. De hecho, se desarrollan algoritmos y se aplican al caso de dos medidas muy interesantes, como el cvar, o var condicional, y la medida de wang. Se hace para una cartera que incorpora varios instrumentos complejos como hedge funds y otros, provocando fuerte asimetr\u00eda y curtosis, e invalidando la varianza. Hasta donde nosotros sabemos, es la primera vez que en la literatura financiera se optimiza la medida de wang en un problema de inversi\u00f3n \u00f3ptima. en el cap\u00edtulo ii tratamos de construir \u00edndices de mercado que est\u00e9n relacionados con medidas de riesgo distintas de la desviaci\u00f3n t\u00edpica. Por tanto, buscamos modelos tipo capm que midan el riesgo de forma alternativa. Que nosotros sepamos, esto s\u00f3lo ha sido hecho hasta ahora por rockafellar et al. (2006b), pero estos autores usan dispersiones, distintas de la est\u00e1ndar pero que no miden riesgos en t\u00e9rminos monetarios. Por tanto, pensamos que nuestros desarrollos pueden ser una contribuci\u00f3n de relieve. Adem\u00e1s, involucramos tambi\u00e9n factores que pueden influir en la evoluci\u00f3n de los mercados, con lo que, en cierta forma, extendemos tambi\u00e9n enfoques tipo el modelo apt. el cap\u00edtulo iii es uno de los que nos hacen sentir m\u00e1s orgullosos. En \u00e9l utilizamos los hallazgos del cap\u00edtulo i para presentar un m\u00e9todo de extensi\u00f3n de reglas de valoraci\u00f3n en mercados incompletos y no necesariamente perfectos (es decir, permitimos la existencia de fricciones). La extensi\u00f3n se realiza utilizando una medida de riesgo elegida, y genera un mejor precio de compra y un mejor precio de venta de cada nuevo activo no inicialmente replicable. Probamos que la nueva regla de valoraci\u00f3n satisface las propiedades habitualmente exigidas en la literatura, y damos criterios y algoritmos de resoluci\u00f3n pr\u00e1ctica de los problemas de optimizaci\u00f3n que aparecen en las aplicaciones. Finalizamos el cap\u00edtulo con dos ejemplos num\u00e9ricos que consideramos de inter\u00e9s. Uno de ellos hace referencia a los derivados de volatilidad y varianza. en el cap\u00edtulo iv abordamos un tema cuya motivaci\u00f3n surgi\u00f3 al desarrollar el tercero. En efecto, puesto que alguno de los problemas de optimizaci\u00f3n que planteamos resulta no acotado, cabe preguntarse si esto es debido a la medida, a la regla inicial de valoraci\u00f3n, o a otros elementos. As\u00ed, consideramos una medida de riesgo \u00c2\u00bf y un mercado (quiz\u00e1 incompleto o\/y imperfecto) libre de arbitraje y con regla de valoraci\u00f3n \u00c2\u00bf. Ambas son compatibles si no hay estrategias alcanzables y tales que \u00c2\u00bf(y) permanece acotado y \u00c2\u00bf(y) se acerca a -\u00c2\u00bf. Mostramos que la falta de compatibilidad conduce a situaciones sin sentido en la pr\u00e1ctica actuarial o financiera. Despu\u00e9s, caracterizamos la compatibilidad mediante propiedades que conectan el factor de descuento estoc\u00e1stico de \u00c2\u00bf y el subgradiente de \u00c2\u00bf. Esto nos permite poner ejemplos muy importantes en finanzas en los que falla la compatibilidad. Por ejemplo, el cvar no es compatible ni con el modelo de black y scholes ni con el capm. Probaremos que para un par incompatible (\u00c2\u00bf,\u00c2\u00bf) se puede construir una medida de riesgo minimal m_((\u00c2\u00bf,\u00c2\u00bf) ), compatible con \u00c2\u00bf y tal que \u00c2\u00bf\u00c2\u00bfm_((\u00c2\u00bf,\u00c2\u00bf) ). Particularizando para el cvar y el capm, o el modelo de black y scholes, construimos el cvar compatible (ccvar). Parece que nuestra nueva medida de riesgo, el  ccvar, preserva las buenas propiedades del cvar y supera alguna de sus deficiencias. el cap\u00edtulo v cambia la t\u00f3nica general de los anteriores, y se centra en derivados de volatilidad y varianza. Estos derivados son cada vez m\u00e1s interesantes para gran n\u00famero de inversores, pues permiten superar dificultades cada vez m\u00e1s habituales en los mercados financieros actuales. En particular, son muy \u00fatiles a la hora de diversificar riesgos, lo que es cada vez m\u00e1s complicado en la pr\u00e1ctica. En efecto, la experiencia muestra que, en \u00e9pocas de p\u00e9rdidas significativas en los mercados, es decir, en \u00e9pocas en las que m\u00e1s necesario ser\u00eda poder disfrutar de las ventajas de la diversificaci\u00f3n de inversiones, las correlaciones entre los distintos \u00edndices se acercan asombrosamente a uno, lo que hace poco menos que inservible a la diversificaci\u00f3n. Lo ocurrido en el a\u00f1o 2008 es una peque\u00f1a prueba de ello. Por consiguiente, los mercados se esfuerzan m\u00e1s y m\u00e1s en buscar alternativas que, en efecto, permitan diversificar, y los derivados de volatilidad parecen una oportunidad de inter\u00e9s. M\u00e1s detalles se dan en el cap\u00edtulo. con respecto a la literatura previa una de nuestras contribuciones es la aproximaci\u00f3n de la mayor parte de los derivados de volatilidad existentes mediante carteras de infinitas opciones binarias y\/o europeas. Esto ya se hab\u00eda hecho para el swap de varianza, y, bajo los supuestos del modelo de heston, para el de volatilidad, pero nosotros extendemos ampliamente el an\u00e1lisis. La segunda contribuci\u00f3n que consideramos importante es la valoraci\u00f3n y cobertura de estos activos utilizando los m\u00e9todos de nuestro cap\u00edtulo tercero. Ello nos permite saber cu\u00e1l es el error cometido al aproximar un derivado de volatilidad por una cartera de opciones, medir este error en t\u00e9rminos monetarios (de requerimientos de capital), dar una cartera de cobertura con un gran margen de confianza, y generar precios de compra y de venta adecuados para un profesional de la intermediaci\u00f3n financiera. en el cap\u00edtulo vi hacemos una descripci\u00f3n de los derivados el\u00e9ctricos m\u00e1s importantes que se negocian en el nordpool, probablemente el m\u00e1s importante del mundo, y desde luego de europa, en su especialidad. Este no es un cap\u00edtulo que presente novedades desde el punto de vista de la econom\u00eda financiera, pero hemos considerado importante su inclusi\u00f3n. En efecto, los derivados el\u00e9ctricos presentan peculiaridades muy importantes con respecto a otros derivados financieros, y el ponerlas de manifiesto permite que el lector interesado pueda abordar el \u00faltimo cap\u00edtulo de la memoria con mayor rigor. en el cap\u00edtulo vii aplicamos las conclusiones de los cap\u00edtulos iii y vi para la creaci\u00f3n sint\u00e9tica de derivados de volatilidad y varianza en el mercado el\u00e9ctrico. As\u00ed, mediante el uso de opciones europeas (y digitales, que construimos tambi\u00e9n de forma sint\u00e9tica), y mediante las propiedades de la regla de valoraci\u00f3n del cap\u00edtulo iii, ofreceremos precios de venta y coberturas \u00f3ptimas para el swap  de varianza y el de volatilidad en el nordpool. En el cap\u00edtulo mostramos, adem\u00e1s parte del software que hemos desarrollado para ello. finalmente, las conclusiones de la tesis son sintetizadas al final de la misma, y la \u00faltima secci\u00f3n, de referencias bibliogr\u00e1ficas, se limita a unir en una sola relaci\u00f3n la lista de referencias utilizadas en cada uno de los diferentes cap\u00edtulos.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<h3>Datos acad\u00e9micos de la tesis doctoral \u00ab<strong>Valoraci\u00f3n y cobertura con medidas de riesgo: aplicaciones en mercados energ\u00e9ticos y de volatilidad<\/strong>\u00ab<\/h3>\n<ul>\n<li><strong>T\u00edtulo de la tesis:<\/strong>\u00a0 Valoraci\u00f3n y cobertura con medidas de riesgo: aplicaciones en mercados energ\u00e9ticos y de volatilidad <\/li>\n<li><strong>Autor:<\/strong>\u00a0 Raquel Balbas Aparicio <\/li>\n<li><strong>Universidad:<\/strong>\u00a0 Aut\u00f3noma de Madrid<\/li>\n<li><strong>Fecha de lectura de la tesis:<\/strong>\u00a0 27\/04\/2009<\/li>\n<\/ul>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<h3>Direcci\u00f3n y tribunal<\/h3>\n<ul>\n<li><strong>Director de la tesis<\/strong>\n<ul>\n<li>Manuel Monjas Barroso<\/li>\n<\/ul>\n<\/li>\n<li><strong>Tribunal<\/strong>\n<ul>\n<li>Presidente del tribunal: Juan  jos\u00e9 Dur\u00e1n herrera <\/li>\n<li>Antonio  Jos\u00e9 Heras Martinez (vocal)<\/li>\n<li>angel Pardo tornero (vocal)<\/li>\n<li>pedro Jim\u00e9nez guerra (vocal)<\/li>\n<\/ul>\n<\/li>\n<\/ul>\n<p>&nbsp;<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Tesis doctoral de Raquel Balbas Aparicio La presente memoria consta de una introducci\u00f3n, siete cap\u00edtulos, un apartado final de conclusiones 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