{"id":99490,"date":"2010-02-03T00:00:00","date_gmt":"2010-02-03T00:00:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.deberes.net\/tesis\/sin-categoria\/la-cobertura-del-riesgo-cambiario-en-las-empresas-cotizadas-espanolas-analisis-de-los-determinantes-y-del-impacto-sobre-la-creacion-de-valor\/"},"modified":"2010-02-03T00:00:00","modified_gmt":"2010-02-03T00:00:00","slug":"la-cobertura-del-riesgo-cambiario-en-las-empresas-cotizadas-espanolas-analisis-de-los-determinantes-y-del-impacto-sobre-la-creacion-de-valor","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.deberes.net\/tesis\/santiago-de-compostela\/la-cobertura-del-riesgo-cambiario-en-las-empresas-cotizadas-espanolas-analisis-de-los-determinantes-y-del-impacto-sobre-la-creacion-de-valor\/","title":{"rendered":"La cobertura del riesgo cambiario en las empresas cotizadas espa\u00f1olas: an\u00e1lisis de los determinantes y del impacto sobre la creaci\u00f3n de valor"},"content":{"rendered":"<h2>Tesis doctoral de <strong> Mar\u00eda Milagros Vivel B\u00faa <\/strong><\/h2>\n<p>El riesgo cambiario est\u00e1 presente en todas las empresas con independencia del grado de internacionalizaci\u00f3n de su actividad, pudiendo ejercer una influencia directa y notable sobre el valor de la empresa. De hecho, los propios directivos se\u00f1alaron las variaciones en el tipo de cambio como la tercera amenaza para el desarrollo internacional de la actividad en una encuesta realizada en el a\u00f1o 2004. por su parte, el estudio de la cobertura tambi\u00e9n resulta importante porque las empresas adoptan una actitud activa o incluso dir\u00edamos proactiva en la gesti\u00f3n del riesgo cambiario utilizando diferentes instrumentos de cobertura, aunque con un claro predominio de aquellos de naturaleza financiera. As\u00ed, por ejemplo, seg\u00fan la encuesta realizada por el isda (international swaps &#038; derivatives association) durante el 2008, el 94% de las mayores empresas del mundo utilizaba derivados. Ahora bien, \u00e9stos no son la \u00fanica alternativa financiera que ha alcanzado cierta popularidad entre las empresas, como podemos comprobar f\u00e1cilmente a partir de una simple revisi\u00f3n de sus informes anuales o de los estudios desarrollados en este campo, destacando  tambi\u00e9n la deuda en divisa. De hecho, son precisamente \u00e9sta junto con los derivados los instrumentos de cobertura que centran nuestra investigaci\u00f3n de este modo, los dos primeros objetivos de nuestro trabajo se refieren a la identificaci\u00f3n de los determinantes de la decisi\u00f3n y el volumen de cobertura del riesgo cambiario con productos derivados y deuda en divisa en el mercado espa\u00f1ol. Nuestro marco te\u00f3rico fueron las teor\u00edas de cobertura para el an\u00e1lisis de derivados y \u00e9stas en conjunci\u00f3n con las teor\u00edas de estructura de capital para la deuda en divisa. Para lograr estos objetivos se utiliz\u00f3 una muestra formada por 100 empresas espa\u00f1olas no financieras y cotizadas entre los a\u00f1os 2004 y 2007.  la metodolog\u00eda utilizada se bas\u00f3 en datos de panel, lo cual permite controlar la heterogeneidad inobservable, frente al conjunto de investigaciones previas que realizan estimaciones en secci\u00f3n cruzada. En particular, el an\u00e1lisis de los determinantes de la decisi\u00f3n de cobertura con cada instrumento se realiz\u00f3 a trav\u00e9s de la estimaci\u00f3n de modelos probit binomial de efectos aleatorios. Por su parte, el an\u00e1lisis de los determinantes del volumen se efectu\u00f3 con la metodolog\u00eda propuesta por bover y arellano (1997) para datos de panel, la cual combina el modelo tobit con el m\u00e9todo generalizado de los momentos. Adem\u00e1s, dentro del an\u00e1lisis de los determinantes de cobertura con deuda en divisa, se controlaron los efectos que la existencia y tipolog\u00eda de los swaps de divisas pueden tener sobre las empresas de la muestra que utilizan deuda en divisa.  nuestros resultados mostraron que las econom\u00edas de escala en el dise\u00f1o e implantaci\u00f3n de un programa de cobertura, ya sea con productos derivados o deuda en divisa, son el principal determinante de la decisi\u00f3n de cobertura entre las empresas espa\u00f1olas. Tambi\u00e9n obtuvimos una importante relaci\u00f3n de complementariedad entre ambos instrumentos de cobertura subrayando la importancia de su consideraci\u00f3n en este tipo de an\u00e1lisis, cuando la mayor\u00eda de estudios emp\u00edricos previos lo han obviado.  de igual modo, los costes de insolvencia financiera y las oportunidades de crecimiento tambi\u00e9n son importantes determinantes de la cobertura, tanto en la decisi\u00f3n como en el volumen, mientras que el nivel de riesgo asumido a trav\u00e9s de la realizaci\u00f3n de ventas exteriores s\u00f3lo lo es respecto al volumen de cobertura.  una vez identificados los determinantes de la cobertura, la tercera etapa de nuestra investigaci\u00f3n consisti\u00f3 en evaluar y cuantificar su impacto sobre el valor de la empresa y, con car\u00e1cter secundario, tambi\u00e9n para la cobertura operativa. Adem\u00e1s, otro objetivo fue analizar si la cobertura del riesgo cambiario con los instrumentos financieros se\u00f1alados aumenta la capacidad de endeudamiento de la empresa y, en su caso, cuantificar la prima de valor asociada al beneficio fiscal que genera el pago de intereses derivados de ese incremento en el volumen de la deuda. Nuestra metodolog\u00eda se bas\u00f3 en la utilizaci\u00f3n de datos de panel a trav\u00e9s de la estimaci\u00f3n de  modelos lineales din\u00e1micos por el m\u00e9todo generalizado de los momentos.  los resultados obtenidos mostraron que el volumen de cobertura del riesgo cambiario con productos derivados y deuda en divisa afecta positivamente al valor de la empresa. De este modo, la cobertura con deuda en divisa genera una prima media del 7.52% sobre el valor de la empresa, frente al 1.53% de los productos derivados. adem\u00e1s, independientemente del instrumento de cobertura, la prima de valor var\u00eda sustancialmente a lo largo de la muestra. En la mitad de las observaciones correspondientes a empresas que se cubren con productos derivados, la prima de valor se sit\u00faa entre el 0.08% y el 0.99%. En el caso de la deuda en divisa, el intervalo se encuentra entre el 1.79% y el 10.37%. Esto demuestra que la contribuci\u00f3n de la cobertura al valor de la empresa fluct\u00faa de manera importante seg\u00fan su volumen.  por su parte, la cobertura operativa no tiene un efecto significativo sobre el valor de la empresa, al igual que otros autores evidenciaron para el mercado estadounidense. al analizar la naturaleza fiscal de prima de valor por cobertura, encontramos que el volumen de cobertura cambiaria con productos derivados y deuda en divisa afecta positivamente al nivel de endeudamiento de la empresa. Concretamente, la cobertura con productos derivados genera un incremento medio del endeudamiento de 0.61%, mientras que con la deuda en divisa \u00e9ste alcanza un 6.68%. Este volumen adicional de deuda inducido por la cobertura conlleva un beneficio fiscal medio de 8.78 millones de euros cuando \u00e9sta se realiza con productos derivados, y de 270.48 millones de euros cuando se utiliza la deuda en divisa. Como consecuencia, el efecto fiscal del incremento de la capacidad de endeudamiento motivado por la cobertura representa una prima de valor media del 0.14% para los productos derivados, y del 1.54% para la deuda en divisa.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<h3>Datos acad\u00e9micos de la tesis doctoral \u00ab<strong>La cobertura del riesgo cambiario en las empresas cotizadas espa\u00f1olas: an\u00e1lisis de los determinantes y del impacto sobre la creaci\u00f3n de valor<\/strong>\u00ab<\/h3>\n<ul>\n<li><strong>T\u00edtulo de la tesis:<\/strong>\u00a0 La cobertura del riesgo cambiario en las empresas cotizadas espa\u00f1olas: an\u00e1lisis de los determinantes y del impacto sobre la creaci\u00f3n de valor <\/li>\n<li><strong>Autor:<\/strong>\u00a0 Mar\u00eda Milagros Vivel B\u00faa <\/li>\n<li><strong>Universidad:<\/strong>\u00a0 Santiago de compostela<\/li>\n<li><strong>Fecha de lectura de la tesis:<\/strong>\u00a0 02\/03\/2010<\/li>\n<\/ul>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<h3>Direcci\u00f3n y tribunal<\/h3>\n<ul>\n<li><strong>Director de la tesis<\/strong>\n<ul>\n<li>Luis Alberto Otero Gonzalez<\/li>\n<\/ul>\n<\/li>\n<li><strong>Tribunal<\/strong>\n<ul>\n<li>Presidente del tribunal: arturo Rodr\u00edguez castellanos <\/li>\n<li>Manuel Jos\u00e9 Rocha armada (vocal)<\/li>\n<li>Jos\u00e9 Antonio Lainez gadea (vocal)<\/li>\n<li>pedro Martinez solano (vocal)<\/li>\n<\/ul>\n<\/li>\n<\/ul>\n<p>&nbsp;<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Tesis doctoral de Mar\u00eda Milagros Vivel B\u00faa El riesgo cambiario est\u00e1 presente en todas las empresas con independencia del grado 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